东星医疗筹划近十个月的并购，已经完成股权交割。

7月20日晚，东星医疗披露重大资产购买实施情况。武汉医佳宝生物材料有限公司已于7月17日完成工商变更，东星医疗正式持有其90%股权。交易总价为7.695亿元，全部以现金支付。

按照交易安排，首期约5.77亿元将在股权交割后10个工作日内支付，占总对价的75%；其余款项将在医佳宝2026年和2027年审计报告出具后分两期支付。

324%评估增值，钱花在了哪里？

本次交易以2025年12月31日为评估基准日。医佳宝归属于母公司所有者权益账面价值约为2.02亿元，采用收益法评估后的全部股权价值约为8.55亿元，评估增值率为324%。经交易双方协商，医佳宝100%股权作价8.55亿元，东星医疗以7.695亿元取得其中90%股权。

这里的324%，是评估值相对账面净资产的增值率，并不意味着交易价格比公允价值“贵了324%”。

医疗器械企业的价值也不完全体现在厂房、设备和存货中。对医佳宝采用收益法评估，主要考虑其产品资质、销售渠道、研发能力和未来盈利水平。

截至重组报告书出具日，医佳宝拥有104项医疗器械注册证及备案凭证，包括37项Ⅰ类、36项Ⅱ类和31项Ⅲ类产品。其主要产品包括骨科植入、外科创护、外科敷料和透明质酸钠，其中骨科植入产品覆盖关节、脊柱和创伤等类别，主要应用于骨科、运动医学及创面修复等临床场景。

对于希望进入骨科植入和生物材料领域的东星医疗而言，收购一家已经完成产品注册和市场转化的企业，可以省去从产品立项、研发验证到注册准入和渠道培育的较长周期。

净资产增值率高，市盈率并不突出

医佳宝2025年实现营业收入约2.79亿元、归母净利润7334.39万元、扣非归母净利润7230.17万元，综合毛利率为65.27%。

分产品看，其骨科植入产品收入约1.66亿元；外科敷料和透明质酸钠业务毛利率分别为85.74%和73.00%。

按照2025年归母净利润计算，医佳宝静态市盈率为11.66倍；按照三年业绩承诺平均净利润计算，动态市盈率为9.58倍，低于重组报告书列示的四项医疗器械并购案例13.65倍的平均水平。

医佳宝市净率为4.24倍，高于可比交易3.68倍的平均值。重组报告书对此解释称，医佳宝没有自有房屋等不动产，生产经营场所主要通过租赁取得，账面净资产规模相对较小。

按盈利口径计算，医佳宝的估值倍数低于重组报告书所列可比交易的平均水平。324%的评估增值率，更多与其净资产规模较小及采用收益法评估有关。

东星医疗补上“大外科”产品线

东星医疗原有业务以吻合器、外科手术设备及医疗器械精密零部件为主，产品主要进入普外科、胸外科、妇产科等科室。医佳宝则聚焦骨科植入、创面修复和生物医用材料。

完成收购后，东星医疗的产品范围将从术中手术器械，延伸至术中植入和术后修复，并进入骨科、运动医学和创面管理等新的临床场景。

重组报告书还提出了多项协同设想。东星医疗的客户资源主要集中在华东地区，医佳宝在华中地区具有一定渠道基础；东星医疗旗下孜航精密具备医疗器械零部件精密加工能力，可为部分骨科植入产品提供制造支持；东星医疗正在布局重组胶原蛋白材料，医佳宝则已有相关产品进入商业化阶段。

东星医疗看重的不只是一家能够贡献利润的企业，还包括进入骨科和创面修复科室所需的产品、注册资质和销售入口。其原有的精密制造和材料研发能力，则为双方后续整合提供了基础。

在较高评估增值率之外，交易方案也通过分期付款和业绩承诺，对未来盈利兑现设置了约束。

交易对方承诺，医佳宝2026年至2028年扣非归母净利润分别不低于7920万元、8550万元和1.03亿元，三年累计不低于2.677亿元。若触发业绩补偿，东星医疗可以优先从尚未支付的现金对价中扣除相应金额。

上半年医械并购，都在补产品和入口

东星医疗收购医佳宝，是2026年上半年国内医疗器械产业整合的代表案例之一。

2月，爱博医疗以约6.83亿元收购德美医疗68.31%股权，并于3月完成股权变更，业务由眼科医疗器械延伸至运动医学。

3月，南微医学完成对CONMED旗下DuraClip止血夹以及Precisor、OptiBite活检钳产品线相关资产的收购。在原有ODM、OEM合作基础上，南微医学进一步承接相关产品在美国市场的品牌、销售和服务业务。

6月，迈普医学以约3.35亿元收购易介医疗100%股权的项目获得深交所重组委审议通过。迈普医学原有业务以神经外科植入器械为主，易介医疗则布局神经介入及部分外周介入产品，双方产品线具有较强的衔接空间。

同样在6月，科塞尔医疗接连完成对百全通医疗和心至医疗的收购，分别补充外周血管腔内影像和冠脉药物球囊产品。企业没有披露具体交易金额，但两笔交易均与科塞尔原有泛血管介入业务衔接紧密，外周介入诊疗和冠脉介入产品线得到进一步补充。

这些交易虽然规模不同，但都在围绕相邻临床科室补充产品、技术或渠道。与单纯扩大收入相比，收购方更看重标的企业已经形成的注册资质、研发团队、临床入口和商业化网络。

在研发周期长、注册要求高的医疗器械行业，并购可以缩短进入新产品和新科室的时间。收购方买下的往往不只是一部分现有收入，还包括多年研发和市场积累形成的产品平台。

7.7亿元对价，最终要看整合效果

回到东星医疗此次交易，医佳宝的业务同时涉及骨科植入、创面修复和生物材料。完成收购后，东星医疗也将从原有外科器械市场进入更多细分产品和临床科室，后续竞争不再局限于单一产品。

这笔交易能否兑现7.695亿元对价对应的产业价值，不能只看324%的评估增值率。医佳宝能否完成业绩承诺，双方渠道能否实现交叉覆盖，东星医疗的精密制造能力能否导入骨科产品，以及材料研发能否转化为新的注册产品，将决定此次并购的整合成效。

在医疗器械并购中，注册证、盈利能力、研发团队和销售渠道，哪一项对估值的影响最大？324%的评估增值率与9.58倍的动态市盈率，又该如何放在一起理解？欢迎行业从业者在评论区交流。